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晨会聚焦200414重点关注免税行业、计算机、食品饮料、上汽集团、中新

2020-05-08 08:00

(1)第二次货币政策工具调整后,10年期国债收益率下行速度明显减慢,但是1年期国债下行速度明显加大,这导致10-1期限利差快速走阔;

(2)2009年10年期国债和1年期国债走势曾阶段内背离,10年期国债的最低点时间是2009年1月7日,1年期国债的最低点时间是2009年5月18日,持续4个月。这段时间的背离,使得10-1期限利差继续走阔;

从当前的情况来看,4月3日超额存款准备金利率下调后,期限利差走势和2008年末有相似之处,均出现短端利率极速下降,期限利差快速走阔。截至4月10日,国债10-1期限利差为130BP,在历史3/4分位数,和2009年的最高点229BP还相差甚远。

从绝对水平来看,10-1期限利差上行至100BP以上,除了2009年,还有2015年二季度、2014年一季度和2012年6月。

其中2012年6月过后,国内经济逐渐回升,10年期国债缓慢上行。然后前两个时期,国内经济仍持续低迷了较长时间,债券牛市延续。因此,出现偏高的期限利差并不意味着经济将好转。

从历史来看,期限利差快速上行多对应着货币政策放松时期,尤其是首次降准后的一段时期,期限利差走阔是大概率。背后的逻辑是:货币政策快速放松时期,比如降准初期,货币市场供过于求,这导致了利率的快速下行。

期限利差=长期利率-短期利率,从历史长周期来看,短期利率和长期利率基本同方向变化。然后短期利率波动率更大,所以期限利差和短端利率相关性比长期利率更好。另外短期利率主要跟随R007变动,所以影响期限利差的核心指标是回购利率。

我们认为,二季度期限利差大概率缩窄,曲线将走平。首先,2020年以来1年期国债下行幅度大于R007,1年期国债偏离回购利率明显,有一定的修复需求;其次,二季度国内实际经济增长将好于一季度,国内需求将逐渐回升,因此二季度货币市场的回购利率出现上行的概率不低。

维持板块长线“超配”评级。目前来看,国内疫情形势逐步缓和,但国际疫情扩散可能影响行业需求恢复节奏;同时疫后经济建设及促进内需消费政策力度正在强化。中长线来看,免税、演艺、酒店等行业龙头成长逻辑仍有较强支撑。短期,我们建议从基本面相对受益或影响较小(一季报),政策相对受益显著等把握,推荐、、、、等。中长线继续立足“赛道+格局+质地”选股思路,优先推荐:中国国旅、中公教育、、立思辰、、、广州酒家、科锐国际、、、、、、、、等。

综合来看,免税商在上游博弈和下游全球竞争下,规模溢价成为核心。聚焦国内免税,政策层面,发改委意见彰显国人离境市内免税政策临近,顶层设计宣示地位,中看百亿+空间,长看出入境免税翻番,虽或有限竞争,但中免规模优势下仍有望最受益;海南政策具体仍待明确,但中免最新与海航达成战略合作,并有望增设三亚市内店/机场店,三亚免税优势巩固。长期来看,牌照之上,规模永恒,中免的牌照溢价有望逐渐让渡到规模溢价。国际对标,Dufry和新罗免税动态PE长期中枢仍30x左右,显示免税龙头相对估值仍有支撑,我们坚定中国国旅“买入”评级。

疫情推动在线办公持续落地,我国市场快速增长;办公文档是黄金赛道,在线协作待掘金;互联网医疗加速,传统医疗IT厂商优势明显;青海医保信息平台大单落地,开启医保IT高景气建设。

考虑疫情影响程度的差异,结合居家消费带动相关需求提升,继续重点推荐速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业,而刚需属性较强的乳制品、肉制品板块亦可防御性配置,其中龙头企业存在超预期表现的可能,中长期看,若疫情受控后终端需求回稳、渠道库存消化情况良好,优质白酒龙头调整后估值具备安全边际,将具配置良机。关注业绩兑现情况,优选确定性强的龙头进行配置,4月重点推荐:、、、、、、、、。

短期考虑到疫情拖累终端需求以及二季度可能出现供应链紧缺,我们预计20/21/22归母净利润为211.24/268.80/302.08亿(下调20/21年利润,原:259.52/290.15亿元),预计EPS为1.81/2.30/2.59元(下调20/21年EPS,原:2.22/2.50元),下调合理估值区间至27.60-32.20(对应21年12-14x市盈率,原:29.94-34.93元),考虑到20年底MEB工厂投放上汽大众新能源重磅车型推出以及2021年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩同时有望带来估值双升,维持“买入”评级。

公司发布2020年Q1业绩预告:2020年Q1实现归母净利润3000~3600万元,去年同期亏损621万元。Q1业绩同比正向大幅提升,反映行业高景气度;公司前后端业务同步发力,增长点较多;我们看好网络安全细分领域在5G新周期的行业景气度,看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度,预计2020~2021年的利润为4.0/5.6亿元,对应PE 39、28倍,维持“买入”评级。

维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润1.49/2.10/2.93亿,对应EPS为0.23/0.32/0.45元,对应当前股价PE为41.6/29.5/21.1X,维持“买入”评级。

维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润8.81/10.52/11.10亿元,同比增速3967/19/6%,摊薄EPS=7.48/8.93/9.42元,对应当前股价PE为8.5/7.2/6.8X,维持“增持”评级。

受疫情影响,逆周期调控有望加码,基建托底预期强烈,且今年是十三五规划最后一年,十四五开端,下半年随着十四五中长期规划等逐步落实,设计咨询行业有望率先受益。我们维持之前的盈利预测,预计20-22年利润位6.29/7.67/9.28亿,EPS为1.35/1.65/2.00元,当前股价对应PE为8.4/6.9/5.7倍,维持“买入”评级。

给予公司2020-2022年EPS0.41/0.54/0.69元,对应PE56/43/34x。综合考虑公司长期成长性,以及参考同业及历史估值水平,我们认为公司12个月合理价值在29.16-30.78元,中值对应未来12个月合理市值1850亿元(21年55X估值)。多赛道红利叠加,公司研发及渠道优势下,短期有望率先受益于各招录业务扩招,中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,成长空间广阔,增长确定性强,维持“买入”评级。

我们预计公司2019-2021实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿,实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿,实现每股收益0.81元/1.06元/1.39元。我们给予公司合理估值区间为19.14-23.39元(对应2020年PE 18-22x),相对2020年3月24日收盘价存在76.55%-115.78%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

当下,疫情正在全球扩散。资本市场仍无法合理预期疫情事件对全球经济的影响,所以我们分两种情景对中国太保进行估值:(1)假设中国经济受到严重影响,十年期国债收益率的中枢下降100个基点,则我们预计中国太保的股价为25元上下;(2)当疫情逐渐消退,中国经济恢复正常,则我们预计中国太保的股价为39元。当下中国太保的PEV处于历史底部,与逐渐改善的基本面形成背离,同时,我们认为中国经济的基础仍然非常坚实,能通过长期债券的大量发行以支撑长端利率向上,所以我们维持中国太保的“买入”评级。

通过多角度估值得出公司内在价值为8~12元,对应2020e PB 0.9~1.3x。我们认为建设银行基建领域和个人住房贷款领域优势依然稳固,基本面持续优异。近年来在大零售领域形成了较为明显的优势,但并未充分体现在其当前的估值中,首次覆盖给予“买入”评级。

招商银行大刀阔斧调整组织架构,从根本上改变以往分支行分散经营的做法,统一归口管理零售用户。强化中台智能,按业务类型和服务客群高配数字化资源,确保让技术、业务、产品最大化衔接,实现轻管理和轻经营的战略目标。投资建议我们认为基于深厚的零售业务底蕴,以及率先实现“App经营取代卡片经营”的先发战略,招商银行能够保住甚至扩大现有的零售护城河。通过绝对估值法和相对估值法,招商银行内在价值为33~44元,对应2020e PB 1.3~1.7x,维持“增持”评级。

螺杆压缩机、真空泵龙头,受益光伏、锂电产业景气周期;半导体干式真空泵迎来快速放量期,有望驱动业绩加速增长;公司2019年营收/归母净利润18.07/2.47亿元,同比+4.34%/21.82%。单季度看19Q3/Q4营收5.14/5.50亿元,同比+14.34%/18.03%,业绩0.75/0.77亿元,同比+36.84%/74.42%,连续两季度超过0.70亿元,主要系真空泵业务开始放量,预计该业务有望持续放量拉动公司成长。我们预计2019-21年归母净利润2.47/3.33/4.43亿元,对应PE 33/24/18倍,维持“买入”评级。

我们预计2019-21年公司归母净利润分别为1.91/2.61/3.41亿元,增速分别44.7%/36.7%/30.3%,公司估值在52-60元,对应2020年PE为30.4-35.1倍,相对于公司目前股价有17%左右的上涨空间。考虑到公司拥有获取稀缺危化品储运牌照的隐形资源,受益于行业集中度提升,以及运营管理效率提升,公司有希望持续扩大资源和技术优势。我们看好进一步成长为行业龙头,首次覆盖给予“增持”评级。

公司是血制品和流感疫苗的双龙头,由于疫情影响血制品供需关系及价格,我们上调整盈利预测:预计公司2019~2021年净利润为12.83/16.73/19.37亿元(原值13.14/16.10/18.01亿元),根据相对估值和绝对估值结果,我们上调公司未来一年期合理估值至43~49元(原值34.9~42.1),对应2021PE30~35x,维持“买入”投资评级。

我们预计公司2020-2021年收入为8.2/15.5亿元,归母净利润为1.1/2.0亿元,考虑公司产品在5G领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内BATJ等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们上调收入增速,并维持“买入”评级。

5G换机潮在疫情恢复后将是确定性的需求,看好消费电子产业链的产期投资价值,重点推荐,,,、、等,以及、、、等。半导体重点推荐:、、、、等。通信基站推荐:、、等;面板关注、等,维持板块“超配”评级。

国内云视频仍处在成长初期,发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素,技术端,伴随5G的成熟、音视频技术的升级完善,云视频的广泛应用具备坚实基础。需求端,垂直行业与云视频通信的融合需求旺盛,疫情催化下有望加速渗透,未来板块估值和业绩有望叠加上升,利好、、腾讯会议、阿里钉钉等相关企业。

首先,我们建议重点关注处于产业链中价值最高一环的品牌企业,其中本土龙头品牌凭借对于消费者需求的洞察,即时调整产品策略,并积极加码内容营销投入,把握新兴流量红利树立品牌优势,从而实现快速成长。重点推荐:、以及。其次,渠道端的变革正在加速,在传统品牌布局电商难度仍较大情况下,代运营商有望助力电商布局并积极推动品牌升级,与品牌共成长享行业红利,重点关注等。此外,也可积极关注具备核心品类研发实力,兼具规模优势以及上下游布局能力的原料制造企业,重点关注等。

我们看好国内功率半导体企业在电动汽车时代的长期发展,特别是是随着特斯拉产业链国产机遇的到来,我们认为国产功率半导体企业正在迎来一次长期的历史性发展机遇,推荐:、、、、等行业细分领域龙头公司。同时关注,。

国内云视频仍处在成长初期,发展空间广阔。技术升级和需求推动是行业发展的重要因素,技术端伴随5G网络的成熟、音视频技术的升级完善,云视频技术的广泛应用具备坚实基础,需求端垂直行业与云视频通信的融合应用需求旺盛,疫情催化下有望加速渗透,未来板块估值和业绩有望叠加上升,利好相关企业:亿联网络、会畅通讯、等。

黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。

豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。

棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。

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